1994年，稳坐行业榜首的山西汾酒在上海证券交易所挂牌上市，成为中国白酒行业第一家上市企业。很少有人能预料到，在此后的三十年里，汾酒将经历曲折起伏又极具韧性的发展之路。
回眸这三十年，汾酒数次陷入低谷，但汾酒人靠着坚韧的意志和坚定的改革决心一次次将汾酒带出谷底，推动汾酒不断擦亮“中国酒魂”的金字招牌。
可以说，汾酒走过了中国名酒最曲折的发展之路，也展现出极具韧性的企业文化和经营水平。在汾酒上市三十周年之际，酒业家特别策划了本篇复盘报道，旨在总结其三十年来充满韧性的发展历程，思考其中具有里程碑意义的关键点。
正式上市之前，在没有参照的情况下，如何将在中国酒业历史上拥有特殊地位、资产几亿元的汾酒推动上市？这个问题在当时不仅是对汾酒人的考验，甚至是山西省政府的一大挑战。
在上级单位的指导下，汾酒对股份制、资本运作、现代化经营等多方面进行了深入的探索和广泛的论证，堪称中国白酒行业最先摸着石头过河的企业，最终探索出“由汾酒集团代表省政府持有汾酒上市公司国家股，上市之后，公司实施所有权、经营权两权分离”的新路径，完美解决了一系列难题。这一模式也被称为“汾酒模式”。
著名经济学家厉以宁曾对汾酒的改制做出评价：“汾酒模式”成为全国国有企业改制的样本，在白酒行业中的影响尤其之大。
最终，于1994年1月6日，山西汾酒在上交所顺利挂牌上市，成为山西首家上市公司，也是白酒行业第一家上市公司。在汾酒的引领下，多家名酒企业先后成功上市，开启了中国白酒资本化发展的新序幕。
作为第一个吃螃蟹的酒企，汾酒在某些方面其实比较“吃亏”。比如在市值和股价方面，汾酒1994年的发行价为3.5元/股。数据显示，汾酒的股票发行价是所有白酒上市企业中最低的。
截至2024年1月6日，汾酒的股价为210.85元/股，30年内其股价累计增长超过60倍，这一累计涨幅在所有上市白酒企业中名列第一。这不仅仅是汾酒发行价基数低的原因，最为核心的原因在于汾酒的成长性和确定性。
财报显示，上市当年汾酒实现营收4.65亿元，实现净利润9638万元，总市值26.16亿元；其2023年实现营收319.3亿元，净利润104.4亿元。截至2024年1月6日，汾酒的总市值为2572.37亿元，相比上市之时，其总市值累计涨幅9733.22%，总市值位列中国酒业Top3。
值得关注的是，近年来，汾酒展现出强大的发展势能，反映在资本市场则是持续被看好。2019年汾酒营收首次破百亿、2023年净利润首次破百亿。年报显示汾酒2023年实现营收319.28亿元亿元、同比增长21.80%；实现净利104.38亿元，同比增长28.93%；2024年第一季度，汾酒实现营收153.38亿元，同比增长20.94%；实现净利润62.62亿元，同比增长29.95%。
酒业家发现，从2017年开始，汾酒净利润增速从未低于30%，其中，在2021年其净利润同比增速更是高达72.56%。对应当年6月份，汾酒最高股价超过500元，对应总市值超过5000亿元。
被资本市场一致看好，汾酒也用亮丽的业绩和巨额分红回报投资者。自上市以来，汾酒累计分红总额169.32亿元，分红率44.42%。近年来，汾酒现金分红数额更是屡创新高，2021年、2022年、2023年分别为21.96亿元、41.51亿元和53.31亿元。
在投资者更加关注的投资回报率方面，汾酒再次领先行业，数据显示，截至目前汾酒的净资产收益率（ROE）为20.22%，这一数字傲视A股20家白酒上市企业。
进入到新一轮行业调整期后，汾酒又成为穿越周期的典范，数据显示，汾酒是A股20家白酒公司中，唯一一家连续5年ROE持续增长且大于25%的公司，2020年以来其ROE一直保持在30%以上，并且呈现出不断增长的趋势。
近日，《财富》中国500强排行榜榜单发布，汾酒再度入选，并且排名由去年的462位上升至今年的439位，且以37.6%的净资产收益率（ROE）成为500强企业ROE榜前十位中三家饮料行业公司之一，且是所有入围酒企中的最高值。
从资本的角度看，虽然是行业第一家上市的企业，但是上市之初汾酒的经营业绩并不理想，并没有把资本势能转化为经营动能。这背后的原因跟当时汾酒所选择的民酒路线息息相关，民酒路线与彼时的消费升级趋势背道而驰，从而错失高端酒发展机会。
属于汾酒的黄金时代要到21世纪，随着中国入世，中国经济发展迎来腾飞。这一期间也是中国酒业有史以来发展最为迅猛的黄金十年，受此利好影响汾酒也实现了持续增长。
21世纪伊始，汾酒创新渠道模式，成立汾酒销售有限责任公司，并实施大营销策略，创新的渠道模式和营销策略让汾酒开始放量。2001年至2007年，汾酒的营收持续保持高双位数增长，省外市场占比48%，进一步修复品牌形象。
2009年，汾酒再次开启组织与体制改革，推动实行渠道精耕细作、省外市场实现迅速发展。
在一系列的改革措施下，汾酒取得了较大的发展成果，数据显示，在此期间，高端的青花系列营收规模接近20亿元，2009年-2012年，汾酒年复合增长率达到44.59%。
在品牌格调方面，汾酒“国酒之源、清香之祖、文化之根”的战略定位，多次在公开场合强化汾酒的厚重历史，宣传和强化汾酒的品牌力。
不断提升的管理水平促进企业效率大大提升，加上战略战术的灵活调整为汾酒抓住黄金十年发展机遇打下了基础。数据显示，2008年-2012年汾酒在营收和净利方面分别实现年平均复合增长率42.2%、73.3%。
酒业家梳理汾酒上市30年以来的年报发现，汾酒发展韧性直观地体现在财务报表上，每当出现营收、净利润负增长后，汾酒总是能在短时间内找到破局之法，并且实现营收和净利润的大幅增长。
酒业家统计发现，上市以来，汾酒营收最大年跌幅为1998年的同比下降44.52%，最大年增幅为2011年的48.78%。相比营收，汾酒在净利润方面更具爆发力，其曾4年出现过净利润同比增长超过100%，其中2003年净利润同比增长166.41%。
在直观的数据之外，汾酒的韧性更深藏于每次面对挑战时的应对措施和大刀阔斧的改革之中。
2012年-2014年，中国白酒行业进入寒冬，在调整其中，几乎所有头部酒企都遭遇了业绩大幅下滑，渠道库存报警、渠道利润下降的挑战。2015年之后，行业快速复苏，面对新的竞争格局和消费趋势，作为老四大名酒，汾酒面临不进则退的危局，所以2017年是汾酒在近10年中，最艰难也是最关键的时刻。
当汾酒再一次走到历史性的转折关头，汾酒人总能以改革的决心和魄力做出最正确的选择。
2017年2月山西省召开全省国有资产监督管理大会，阐明山西国企股权结构单一等问题，努力推进国企改革进程。同年汾酒集团与山西省国资委签订《2017年度经营目标考核责任书》、《三年任期经营目标考核责任书》，责任书要求汾酒在2017-2019年三年间分别实现酒类收入增长30%、30%、20%，酒类利润每年增长25%。
在这一轮改革中，汾酒又成为山西乃至全国国企深化改革的典范，更成为中国酒业改革的先锋，其中引入华润战略投资，通过充分合理授权放权、精简机构、选聘优秀管理团队、引入股权激励等系列措施重新激发组织活力等措施至今仍被行业津津乐道。
改革的成果备受瞩目，且创造历史。汾酒2018年高质量提前完成了三年经营任务，实现了“三年任务两年完成”。2017年-2019年，汾酒营收及净利润增长分别为：37.06%、50.34%；47.48%、56.09%；25.79%、27.42%。从2017年开始，汾酒跑出加速度，不断刷新自己的历史最好业绩，数据显示，从2017年到2023年，汾酒营收增长428.84%，成功突破300亿元规模；净利润增长1005.61%，于2023年首次突破百亿。而毛利率从69.84%提升到75.31%，净利率则从16.63%提升到32.76%。
另有数据显示，汾酒营收和净利润从2016年的44亿元、6亿元，分别上升至2023年的319亿元、104亿元，累计增速分别位于所有白酒上市公司第一、第二名。
对于汾酒而言，改革只有起点没有终点，每一次重大改革都会推动汾酒实现新的飞跃，也将“中国酒魂”的金字招牌擦得更亮。
上世纪的“汾老大”实至名归，不仅坐拥全国第一的产销量，更引领了整个清香品类的全国化。这也是如今汾酒全力推动品牌复兴、重新构建“清香天下”的历史使命。
2022年，汾酒提出“123”复兴总纲领。“1”，即汾酒要又好又快地扎根中国酒业第一方阵；“2”，是指在2030年之前，汾酒复兴分为两个阶段，2022-2024年的发展转型期和管理升级期，2025-2030年，汾酒复兴的成果巩固期和要素调整期；“3”是实现复兴的三大关键，包括管理、市场与人才。
从目前所呈现的数据和趋势来看，汾酒已经在某种程度上达成了其“1”的复兴目标，即又快又好地扎根中国酒业第一方阵。
东方财富数据显示，截至目前，中国酿酒行业上市公司的平均总市值是893.2亿元，行业中值132.8亿元；行业营收均值46.85亿元，行业中值8.31亿元；行业净利润均值17.7亿元，行业中值1.6亿元。汾酒各项数据均大幅高于行业均值、中值，并且近年来汾酒在头部酒企中的成长性也都名列前茅。
虽然行业正在经历新一轮深度调整期，渠道库存和厂商矛盾突出，但是汾酒依然保持较高的业绩增长趋势，年报显示，汾酒今年力争营业收入较上年增长20%左右。在渠道端，玻汾、青花20两大王牌产品开瓶率领先行业，经销商信心高涨。
在汾酒的引领下，清香也成为近年来最受经销商和消费者关注的品类，清香市场占比已提升至15%左右，市场规模近千亿，且预计未来仍有5%左右的增长空间，其他清香型白酒企业未来将紧跟汾酒的发展脚步走向更广阔的全国市场。
汾酒在2023年年报中表示：白酒消费市场上，清香型的占比持续上升，目前“清香天下”的市场布局已经初步形成。
面向未来，汾酒是行业中少有的具备全价格带运作能力的公司，在市场层面拥有深厚的省内竞争壁垒和省外扩张势能，战术层面工具箱丰富，可打的牌很多，具有极高的战略灵活性和战术腾挪空间，中短期增长确定性较高。
多家券商机构的研究员一致认为，中短期汾酒的业绩增长具备较大的确定性。
具体而言，汾酒未来的最大机遇和增长点在于自身，即企业全面现代化创造的机遇。汾酒党委书记、董事长袁清茂曾表示：“站在新的历史起点上，汾酒的发展仍处于重要的战略机遇期。汾酒的品类优势、产品线优势将会持续巩固和释放，当下是汾酒奋发有为的重要时机。”
回顾汾酒上市三十年以来的发展历程，我们发现，昔日的“汾老大”在新时代已焕发出更大的光芒和能量，其发展驱动力已由上世纪的“产量为王”优势转变为“品牌力”+“渠道力”+“营销力”相结合的高质量发展赋能。梳理过往三十年的发展路径和机遇，汾酒从未像现在这样拥有“三分天下有其一”的历史性机遇。
又一次站在企业发展的历史转折点，汾酒人必将不负所望。